2009年11月17日星期二
2009 Week 46
l 後石油時代 巴菲特愛上鐵路股【經濟日報╱編譯陳家齊／綜合外電】2009.11.08
「股神」巴菲特上周宣布將全額收購伯靈頓北方聖大菲鐵路公司（BNSF），成近期最受矚目併購案。分析指出，巴菲特看好鐵路發展的原因有二，一是油價，二是環保，兩者互為表裡，都是對「後石油時代」長期下注。油價高漲讓卡車與汽車運輸成本變得更昂貴。不只是貨運將更加倚賴鐵路運輸，一旦普通美國人難以忍受飆漲的汽油價格，鐵路的客運前景也就更加光明。除了油價，美國的「鐵路復興」還綜合多項因素。美國鐵路業近年來解決了樞紐地帶運量打結的問題，克服增加鋪軌所需的高成本，而且說服政府不干預鐵路的漲價。而長期遲緩的經濟復甦，將更讓消費者與廠商尋求低廉的運輸方式。
在環保方面，巴菲特的投資組合裡已經包括了對抗全球暖化的「綠能」產業。波克夏集團旗下的中美能源公司（MidAmerican），本身擁有數十座風力發電場，而且還投資中國大陸比亞迪公司（BYD）的電池事業。現在，藉由收購BNSF，巴菲特的綠能投資組合又加入一個角色：清潔煤。位於蒙大拿州與懷俄明州的包德河盆地（Powder River Basin）以盛產低硫的低污染燃煤著稱，可能扮演未來美國清潔能源的要角。而BNSF正是運送包德河盆地煤藏的最主要運輸公司。伯靈頓運送的燃煤供應了全美10%的電力。去年，煤運貢獻了伯靈頓約23%的貨運營收，而這些煤當中就有約90%是來自包德河盆地的優質煤。分析師指出，由於美國東部的煤礦長期開採，容易採取的礦藏幾乎已經耗盡。
因此東部電廠的燃煤來源最有可能移往由包德河盆地供應。所以，巴菲特等於在投資新世代的風能與電池能源時，又投資最傳統的煤礦能源，多樣下注未來的能源發展路線。這些趨勢看法可能都要長期才能實現。不過波克夏的投資人可期望一項「先期收穫」：成為標準普爾500成分股。由於伯靈頓鐵路原來就是標準普爾500指數成分股，在併購伯靈頓之後，波克夏依慣例有機會繼承伯靈頓的成分股地位。唯一阻止波克夏成標普500成分股的因素是股價過高，在波克夏B股進行1比50的分割後，股價便不成阻礙。這將使追蹤主要股價指數的基金買盤湧入，從而拉抬波克夏的股價。
「股神」巴菲特上周宣布將全額收購伯靈頓北方聖大菲鐵路公司（BNSF），成近期最受矚目併購案。分析指出，巴菲特看好鐵路發展的原因有二，一是油價，二是環保，兩者互為表裡，都是對「後石油時代」長期下注。油價高漲讓卡車與汽車運輸成本變得更昂貴。不只是貨運將更加倚賴鐵路運輸，一旦普通美國人難以忍受飆漲的汽油價格，鐵路的客運前景也就更加光明。除了油價，美國的「鐵路復興」還綜合多項因素。美國鐵路業近年來解決了樞紐地帶運量打結的問題，克服增加鋪軌所需的高成本，而且說服政府不干預鐵路的漲價。而長期遲緩的經濟復甦，將更讓消費者與廠商尋求低廉的運輸方式。
在環保方面，巴菲特的投資組合裡已經包括了對抗全球暖化的「綠能」產業。波克夏集團旗下的中美能源公司（MidAmerican），本身擁有數十座風力發電場，而且還投資中國大陸比亞迪公司（BYD）的電池事業。現在，藉由收購BNSF，巴菲特的綠能投資組合又加入一個角色：清潔煤。位於蒙大拿州與懷俄明州的包德河盆地（Powder River Basin）以盛產低硫的低污染燃煤著稱，可能扮演未來美國清潔能源的要角。而BNSF正是運送包德河盆地煤藏的最主要運輸公司。伯靈頓運送的燃煤供應了全美10%的電力。去年，煤運貢獻了伯靈頓約23%的貨運營收，而這些煤當中就有約90%是來自包德河盆地的優質煤。分析師指出，由於美國東部的煤礦長期開採，容易採取的礦藏幾乎已經耗盡。
因此東部電廠的燃煤來源最有可能移往由包德河盆地供應。所以，巴菲特等於在投資新世代的風能與電池能源時，又投資最傳統的煤礦能源，多樣下注未來的能源發展路線。這些趨勢看法可能都要長期才能實現。不過波克夏的投資人可期望一項「先期收穫」：成為標準普爾500成分股。由於伯靈頓鐵路原來就是標準普爾500指數成分股，在併購伯靈頓之後，波克夏依慣例有機會繼承伯靈頓的成分股地位。唯一阻止波克夏成標普500成分股的因素是股價過高，在波克夏B股進行1比50的分割後，股價便不成阻礙。這將使追蹤主要股價指數的基金買盤湧入，從而拉抬波克夏的股價。
2009 Week 44
- 2009年10月22日eBay三財季利潤同比下滑29%
eBay Inc.第三財季利潤較上年同期下滑29%。儘管收入增長﹐但公司收購Bill Me Later的交易、美元疲弱和公司向高增長、低利潤率業務的轉型令利潤率受到衝擊。eBay預計﹐第四財季調整後每股收益為38-40美分﹐收入將達到22億-23億美元。華爾街分析師預期的每股收益為40美分﹐收入為22.6億美元。eBay第三財季利潤為3.497億美元﹐合每股收益27美分﹐上年同期淨利潤為4.922億美元﹐合每股收益38美分。若不包括股權激勵和沖銷等因素﹐每股收益報38美分﹐上年同期為46美分。收入較上年同期增長5.7%﹐至22.4億美元﹐結束了收入連續3個季度較上年同期下降的趨勢。eBay 7月份預計調整後每股收益為34-36美分﹐收入為20.5億-21.5億美元。該收入預期高於當時的華爾街預期。接受湯森路透 (Thomson Reuters) 調查的分析師近期預計﹐該公司第三財季每股收益37美分。毛利率從上年同期的24.7%降至19.8%。
深入思考網絡效應. AXP不明顯. 先佔先贏. 和第二名的網絡規模差距. 對手的網絡的確可以隨時間成長, 但因為每個節點的營養不足, 所以長得很慢. 較有成長性.
轉換成本 (需求彈性): 麻煩, 風險 (對客戶很重要), 產品佔客戶的成本比例. 其實2317TW是由轉換成本起家的. 不容易搞清楚, GE比較小.
地點成本優勢: 運費所佔比例 (又重又便宜). Lynch所講的砂石廠生意.
削價競爭.
人力銀行的資料庫. 物流網絡節點, 競爭者總可以慢慢複製網絡, 主動投資設立節點. 然而履歷表無法業者自行製造. 還有甚麼值錢的資料庫生意？
BEN, 西聯匯款, 廢棄物管理公司 (WM)
有些實體網絡形成網絡效應, 有些卻是屬於規模成本, 要分清楚.
財務學教授竟說Moat是尋找投資護城河一書發明的…看來Munger對他們的評價說得一點不錯.
2009 Week 43
休息.
We are not concerned with whether the market quickly revalues upward securities that we believe are selling at bargain prices. In fact, we prefer just the opposite since, in most years, we expect to have funds available to be a net buyer of securities. And consistent attractive purchasing is likely to prove to be of more eventual benefit to us than any selling opportunities provided by a short-term run up in stock prices to levels at which we are unwilling to continue buying. [1978 BRK Annual Report] 我們目前用來製造新資金的工作似乎不是很理想. 讀英文的資料並不似中文那樣快, 想要能做到Buffett那樣的閱讀量...？難矣...Float, 具控制能力的買進...
We are not concerned with whether the market quickly revalues upward securities that we believe are selling at bargain prices. In fact, we prefer just the opposite since, in most years, we expect to have funds available to be a net buyer of securities. And consistent attractive purchasing is likely to prove to be of more eventual benefit to us than any selling opportunities provided by a short-term run up in stock prices to levels at which we are unwilling to continue buying. [1978 BRK Annual Report] 我們目前用來製造新資金的工作似乎不是很理想. 讀英文的資料並不似中文那樣快, 想要能做到Buffett那樣的閱讀量...？難矣...Float, 具控制能力的買進...
2009年10月13日星期二
2009 Week 42
- 轉換成本可能不容易辨識, 因為你通常需要徹底了解顧客的經驗, 如果你又不是顧客, 就比較難以體會 [尋找投資護城河]. 我們認為那些僅有守勢的轉換成本通常無法由推理獲得, 需要更多具體的資料和實地調查來做判斷. 轉換成本觀察名單: 9942TW, Intuit, Fiserv Inc, State Street Corporation, Precise CastParts, Waters Corporation.
- 分辨物流和零售業者的不同. 零售業不但一定需要物流系統, 還有倒店的可能. 物流業者你好他也好, 電通城倒了, 照做把市場吃掉的百思買的生意, 改朝換代一樣照賺. 以前我們很可能完全搞錯2347TW所做的生意, 竟把它和順X燦X想在一起.
- BSY若有規模成本, 必須內容業者不以觀看用戶多寡來算錢為前提.
- 由日常生活中觀察到現在, 我們幾乎要下味道難以複製這個結論, 品牌必須進行差異化以製造高度的重覆消費, 所以和味道相關的品牌會是好生意的機率較大.
- 飲料比賣吃的好. 如果好喝, 人可以幾乎毫無限制的喝, 能吃的量卻有限. 非酒精飲料比酒好. 這樣推論下來, KO應該的確相關概念中最好的一家公司.
- 想想零售商和連鎖餐廳, 消費者的轉換成本極低 [尋找投資護城河]. 但比較起來, 連鎖餐飲店應該比零售商要好一點.
- 規模成本, 第一名和第二名之間的差距相當重要.
- 非理性競爭者 [尋找投資護城河] 測試.
- 想想MSFT和AXP的不同. 假設A商店和B商店都同時接受美國運通刷卡, 這是說持卡者可同時到A和B刷卡消費, 僅此而已, A和B之間不存在甚麼關連. 可是MSFT所賣的office, 如果A用了, B也用了, 還存在A和B之間相互交換office檔案的關係. 每個節點所發散出去的人際網絡是很驚人的. MSFT深諳此種商業原理, 所以當年會選擇office這種軟件抓著自己搞.
- 從Apache License, 和最近有個android distribution被GOOG警告的事情看來, 我們似乎看出了其中所運用的商業手法. GOOG所謂喜歡弄一堆免費的東西做實驗的目的在觀察甚麼樣的東西會綁住使用者, 為使用者所依賴, 並不是在做甚麼善事. android一大團似乎免費的東西, 裡面GOOG早就抓住了關鍵的收費橋.
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